联合证券：中国铝业复苏之路坎坷 中性

　　中铝广西分公司拥有5个矿区，已探明的资源储量约为2亿吨，可供开采的储量达到1.53亿吨，可供开采年限在38年以上。矿石平均含氧化铝57.1%，铝硅比平均为10.37。

　　广西分公司因为自有铝土矿资源，在氧化铝和电解铝的生产成本上具有明显优势，处在整体中铝成本曲线的底部，目前广西分公司的铝土矿生产成本约为116元/吨，氧化铝成本不到2000元/吨，低于行业平均成本。

　　面对严峻的市场形势，公司采取了一系列的压缩控制措施，包括压缩成本、库存、费用以及投资。截至2009年底，氧化铝开工率为91.2%、电解铝开工率88%、铝加工开工率41%。

　　虽然全球市场不断释放的经济复苏信号给予铝价一定的支撑，但我们认为，整个行业依然受高库存，产能过剩以及新产能陆续达产的影响，复苏之路可能坎坷。

　　在流动性收缩和融资成本升高预期下，铝市场投资性需求恐将明显下降。

　　实体经济回暖或引致的终端需求恢复，但我们看来将难以抵补金融属性淡化所带来的负面影响。

　　相信在全球性低利率环境下，2009年铝的表观消费中融资交易占据了不容忽视的比例。2010年随着融资环境的恶化，这部分现货面临被挤出的风险。

　　这部分额外的供应，将对价格构成较大压力。

　　积极因素或来自：直购电取得实质进展、碳税附加和电力成本提高致欧洲铝厂关停、以及铝消费外延的拓展。但从09年情况来看直购电推进有难度，而欧洲铝厂关停速度恐赶不上中东增速，另外消费外延拓展在铝应属常态。

　　公司虽然在三季度实现单季微盈，四季度预计好于三季度，但全年预计仍难摆脱亏损局面。2010年我们预计价格将受到压制。预测公司2009年至2011年每股收益分别为-0.15元、0.03元和0.15元，维持中性评级。

(责任编辑：苏苏)