广发证券：南铝产能扩展有序 前景喜忧参半 持有

　　南铝机制灵活 定位高端

　　南山铝业（600219）公司具有民营企业特有的灵活机制，打造世界一流的铝产业链：电力—氧化铝—电解铝—铝型材—铝深加工。公司产品定位高端，无论是设备还是技术均处于国际先进水平。公司的工业型材、易拉罐罐体材料、冷轧坯料等领域在国内有较强的竞争能力，冷轧坯料也给国内其他数家大型铝箔厂供货，工业型材已经给青岛四方机车厂供货，易拉罐罐体可替代进口。

　　产能有序扩展 前景喜忧参半

　　随着公司可转债项目逐渐投产，各项业务产能有序扩张。公司电气方面明年获利能力将明显好于今年。氧化铝方面虽利润下滑，但不大可能减产。公司电解铝完全成本在13100元/吨，电解铝部分利润明年也将大幅下滑。型材现有产能7万吨（其中建筑5.5万吨，工业型材1.5万吨），未来工业型材将增加10万吨（预计09年中试产）。民用型材毛利处于下降趋势，工业型材提升空间较大。公司所生产动车组用的铝车厢外壳毛利在2000元/吨左右，目前产能2万吨，明年年中达到11.5万吨。热轧今年产量12万吨，预计明年可达20万吨，毛利在1600元/吨左右。冷轧目前产能6万吨，预计明年到12万吨，毛利2000元/吨。公司的易拉罐罐体材料技术开发成熟，明年量将扩大到2-3万吨，毛利在4000元/吨左右。冷轧的PS板基材料预计在09年下半年试产。铝箔产能3万吨，吨毛利6000-7000元。

　　公司明年情况可谓喜忧参半。氧化铝方面利润会大幅下滑；铝型材方面，受影响不是很大；板带材方面，易拉罐提材料应该不担心市场，铝箔未来竞争会加剧。另外公司实际所得税明年将上调，就可转债而言，公司表示将以股权融资为主要融资方式，将尽量促成转债转股

　　【投资评级】

　　我们测算公司今年业绩0.60元。09年公司利润受氧化铝利润下滑以及铝材产能扩张带来利润上升的双面影响，其利润基本与08年持平，但加上所得税影响，09年业绩为0.56元（暂不考虑可转债转股）。我们给予公司“持有”评级，目标价6.50元。

　　【风险提示】

　　铝价大幅波动及技术开发不如预期的风险。

(责任编辑：苏苏)